beat365水处理板块10大概念股价值解析

　　beat365类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-08-28

　　市政污水处于高景气阶段，工业园区水处理机遇凸显beat365。市政水的提标改造及原污水处理厂的搬迁重建将促使市政污水未来较长时间段内处于高景气阶段。工业园区水处理领域，长三角、珠三角等经济发达地区大型工业园区的建设将提升园区水处理需求。水处理行业市场容量仍然巨大，公司持续受益。

　　公司战略聚焦于环保水务板块，在手及新签订单支撑14、15 年业绩高增长。

　　公司以凝结水处理起家，目前主营业务涉及到工业、市政水处理、直饮水、海水淡化、污泥、危废的处理，未来公司的战略将聚焦于环保水务领域。目前公司在手订单超过10 亿元，并有多个大项目正在跟踪中，后续有望获得更多订单。东营直饮水和石家庄污水处理BT 项目下半年集中进入回款期，预计回款约3 亿元。我们认为下半年BT项目集中回款将大幅增厚公司今年利润，明年海水淡化(8.3亿元)、锦州(3.3 亿元)、青浦污泥、蓬莱项目将是主要业绩增长点。结合目前的在手订单，14、15 年业绩高增长基本确定。

　　直饮水项目二期有望启动，可在北方水资源稀缺地区复制。东营直饮水一期预计年底前完成最终审计，随后二期项目工程(规模或将超一期)将有望启动。鉴于北方地区水资源稀缺、水质较差，直饮水的安全优质、便捷等特性将有望在北方等缺水地区复制。我们认为直饮水的推广满足了北方缺水地区的饮水需求，存在一定推广价值，但项目主要推广难点可能存在于培育居民饮水的习惯、与当地政府洽谈、以及项目初期投资较大等方面。

　　“海外拓展”+“基金”双线展开并购，解决技术及融资渠道不足问题。外延式增长方面，公司有计划沿两条主线进行并购。一是海外市场开拓方面，公司计划通过1)收购海外环保公司，提供技术方面的支撑；2)转变此前的海外市场拓展模式(和大型企业合作，以分包方式获得订单)，主动出击，积极谋求海外市场(缅甸、菲律宾等)的布局。二是在融资渠道方面，公司正积极研究并购基金等融资方式beat365，以拓宽融资渠道并降低融资成本。我们认为：1)并购海外环保公司以及公司主动出击，积极谋求海外市场的布局均有望成为公司未来新的业绩增长点及看点；2)并购基金具有独特性，可在解决公司资金需求的同时，支撑公司壮大主营业务，推动公司实现快速扩张。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.33 元、0.50元和0.66 元，对应最新收盘价15.70 元计算，动态市盈率分别为47 倍、32倍和24 倍，给予公司“增持”的投资评级。

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-09-03

　　我们自公司复牌以来坚定推荐，前期已出具深度报告和点评报告等，近期我们参观了国中亿思通污水处理项目现场，对公司未来农村水处理市场发展有了进一步的认识，更加坚定看好公司发展，本篇报告主要在于进一步梳理公司的投资逻辑和更新业务发展，坚定推荐。

　　主要推荐逻辑：(1)管理层参与利益协同机制完善；(2)持续推行投资并购战略，努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商，非公开发行有望加速战略转型；(3)传统业务平稳增长，农村水处理业务稳步推进，未来有望大幅贡献业绩；(4)规划与丹麦Aquaporin A/S 公司合作在国内设立合资公司，Aquaporin A/S 公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展，若成功拓展，未来发展空间巨大。

　　农村水处理持续推进：亿思通已经累计实施超过60 个小型污水处理项目beat365，在高浓度废水处理业务方面有着丰富经验，目前主要在云贵川开拓项目，预计后续会继续外埠市场扩张。除此之外，我们预计国中水务持续开发的山东和黑龙江地区也将会采用亿思通技术，随着国中的辅助，未来在市场开拓和项目获取方面会更有竞争力。

　　投资建议：暂不调整公司盈利预测，预计公司2014 年-2016 年EPS分别为0.15 元、0.25 元和0.34 元，对应PE 为42.2 倍、24.7 倍和18.2 倍，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价7.5 元。

　　风险提示：农村水处理市场开拓低于预期、农村水处理市场业务盈利能力低于预期、垃圾渗滤液业务增速低于预期、工业水处理市场开拓低于预期、城市供水、污水处理市场开拓低于预期、工程建设进度低于预期等；

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-02-26

　　公司发布2013年年度报告。2013年，公司实现营业收入为24.17亿元，较上年同期增长12.31%；归属于母公司所有者的净利润为7.46亿元，较上年同期增长2.71%；基本每股收益为0.26元。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。业绩略低于预期beat365。

　　公司主营业务为自来水供应、污水处理及垃圾渗滤液处理业务。2013年，公司实现营业收入24.17亿元，较上年同期增长12.31%；主营业务收入23.81亿元，较上年同期增长12.40%；其中：自来水行业营业收入为15.60亿元，同比增长14.19%；污水处理行业营业收入为7.71亿元，同比增长8.82%；垃圾渗滤液处理及污泥处理行业营业收入为4,993.84万元，同比增长14.68%。

　　公司主营业务成本12.57亿元，同比上升21.02%，其中：自来水行业营业成本为8.71亿元，同比增长25.81%；污水处理行业营业成本为3.24亿元，同比增长7.96%；垃圾渗滤液处理及污泥处理行业营业成本为4,373.38万元，同比增长84.35%。

　　营业利润8.67亿元，较上年同期增长3.91%；归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，较上年同期增长2.71%。营业收入稳定增长，净利润小幅增长，净利润增幅低于收入增幅主要是由于成本增长较快。

　　2013年，公司综合毛利率为47.97%，较上年同期下降了3.75个百分点，主要是由于成本增幅高于收入增幅。

　　其中：自来水行业毛利率为44.21%，较上年同期下降5.15个百分点；污水处理行业毛利率为57.91%，较上年同期下降0.33个百分点；垃圾渗滤液处理及污泥处理行业毛利率为12.42%，较上年同期下降33.1个百分点。

　　由于原材料、动力、人工等价格上升使得公司成本增长，2014年预计自来水七厂一期、西安污水处理厂等项目将陆续完工投产，短期内项目不能完全达产，会增大成本压力。

　　国家“十二五”规划明确提出将节能环保产业作为我国大力发展的七大战略性新兴产业之一，并相继发布《国家环境保护“十二五”规划》、《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》、《环境服务业“十二五”规划》。这些规划明确要求，到2015年，全国生活垃圾焚烧规模将达到31万吨/日，全国污水处理能力增长4600万立方米/日，全国城镇干污泥处理量到518万吨/年，发展出10至20个年产值在100亿以上的全国型综合性环境服务集团，“十二五”期间我国环保产业投资总额将达到3.4万亿元，保持年均20%以上的增速。公司环保业务逐步投产，未来将受益于行业增长。

　　从公司业务来看，水务业务稳定增长，环保业务积极拓展中beat365，目前已在污水处理、垃圾渗滤液处理等有所突破。预计2014年自来水售水量将保持稳定增长。污水处理量和环保板块处理量将较快增长。

　　我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为11.12%和12.61%，归于母公司的净利润将实现年递增13.90%和15.44%，相应的稀释后每股收益为0.28元、0.33元，对应的动态市盈率为18.22倍和15.79倍，公司估值低于行业平均水平。

　　我们认为，公司正在积极实施“一主多元”的发展战略，逐步形成“以水务产业为基石，新兴环保产业(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)共同发展”的产业格局，目前来看水务业务增长稳定，环保业务有望快速增长，维持公司“谨慎增持”评级。